宏观面：

国内经济企稳回暖，但政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应将在后期进行。近期欧美银行业风波暂缓，市场情绪恢复平稳。美国经济数据回落，加息接近尾声。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，但欧美经济浅衰退预期会形成宏观上的压制。市场仍在观察国内微观数据改善好转的程度。后期影响铜价的宏观变量：国内政策刺激下游需求回暖（利多）；经济数据回落压制美联储加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。

【资料图】

图1：美国CPI与核心CPI

数据来源：wind

图2 美元指数

数据来源：wind

产业面：

受五一假期影响，铜杆企业开工率回落，开工率65.61%，较假期前回落13个百分点。再生铜制杆企业开工率42.71%，较假期前回落近20个百分点。5月初，LME铜库存7万吨，较上周回升6000吨。上期所铜库存13.4万吨，较上周回落2180吨。中国电解铜社会库存16.81万吨，较上周小幅回升0.5万吨。据SMM资讯，铜价走低下游补货积极性有所增加。铜矿供应端，5月初进口铜矿加工费指数85.47美元/吨，较上周回升0.72美元/吨，反映出短期进口铜矿供应压力有所缓解。据SMM数据，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。中期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，或在65000-73000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。

后期影响铜价的中观变量：下游消费恢复回暖（利多）；进口铜矿加工费回升，铜矿供应有所增长（利空）。

图3：中国电解铜社会库存

数据来源：SMM

图5：中国电解铜与再生铜制杆开工率

数据来源：SMM

交易面：

近期外贸数据不及预期承压铜价，叠加美国经济数据回落，加息步伐放缓，对铜价影响或筑底后再反弹。

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